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行業亮點
1.行業增速快，市場化大勢所趨，市場規模仍有較大空間。環衛市場自2013年市場化改革以來行業整體年增長率始終維持在20%以上，2018、2019年新增年服務合同金額分別達到450億元、510億元，年增長率達到13%，預計2020年市場規模預計將達到2315.4億元。目前環衛行業市場化程度預計不足六成，城鎮化率剛達60%，隨著政府職能轉變，由“管服并存”轉向“以管為主，政府購買服務，服務由專業第三方企業來提供”，市場化第三方機構可以解決政府傳統環衛的一系列痛點，例如：環衛作業效率較低成本偏高、部分老舊設備和人員無法處理的歷史包袱等，我們認為未來環衛進一步市場化是大勢所趨。對比歐美發達國家環衛90%以上市場化率，我們認為環衛服務行業依然有巨大的市場化空間。
2.隨著市場化率提升，行業集中度環衛行業龍頭有望實現“V”型反轉，頭部企業的優勢將進一步凸顯。我們注意到自2018年左右開始國家清理不符合條件的PPP項目，并對地方PPP項目支出占財政收入的比例進行上限規定，且眾多三四線城市以及落后縣級區域也進入環衛市場化階段，年服務金額小且年限短的項目大量涌入市場。在上述因素雙重影響下，年服務金額大且期限長的項目數量普遍減少，中國縣一級即可自主決定環衛領域政府預算支出導致小項目明顯增多，因此眾多小微型環衛企業紛紛涌入市場。但行業龍頭在保證一定業務擴張增速的情況下，重點關注項目的盈利水平和現金流，減少對盈利水平和現金流較差項目的參與，因此，行業集中度在17-19年間出現明顯的下滑。從中長期來看，環衛服務龍頭尤其是跨區域的頭部企業在運營效率、品牌口碑、管理能力、資金實力以及全產業鏈滲透方面擁有較強的競爭力，在項目投標過程中較小型、區域型環衛企業擁有一定的優勢。我們統計了啟迪環境、玉禾田、龍馬環衛、僑銀環保等環衛行業龍頭在2017-2019年環衛營業收入復合增長率均超過40%以上，增速遠超行業增速，可預見未來行業向頭部集中的趨勢明顯。
3.環衛行業收入確定性高，抗周期能力強，輕資產的運營模式的企業通常現金流較好，資本化后有望獲得較高估值。環衛服務是公共衛生服務和城市管理服務的核心環節，環衛服務收費在政府城鄉公共衛生支出方面處于絕對剛需的地位，環衛領域支出都將列入每年政府的財政支出預算，因此，經濟下滑對環衛企業收入影響有限。無論PPP服務還是政府購買服務的形式，環衛服務合同年服務金額以及總合同額都會明確鎖定，因此，環衛企業的整體收入確定性很高。環衛企業一般與政府簽訂一定年限的服務合同，通常情況下政府財政預算金額會在當年清付；且環衛服務支出是環衛工人的收入保障，政府一般不會拖欠環衛企業服務款，因此，環衛行業的現金流情況相比其它行業有更強的保障性。自2020年新冠疫情爆發以來，截止6月初滬深300、納斯達克、道瓊斯指數分別下降：-2%、-10%、7%，同期環衛頭部企業：僑銀、玉禾田、龍馬環衛、盈峰環境等市值增幅均超過30%，具有優秀的抗周期能力；A股市場環衛服務板塊P/E目前維持在30-45倍，代表投資者對行業未來增長具有信心。
4.環衛服務處于產業鏈中游，是產業鏈最為重要的環節，環衛企業通常可以較為便利的獲得環保領域其他服務類型的訂單。同一區域的環衛服務都經過政府招投標或公示流程（托管、試運營等項目除外），具有天然的排他性，中標環衛企業在保證服務質量、深耕當地市場，建立良好的品牌和口碑的情況下，將更有優勢獲取的其他服務合同（例如市政綠化、除雪等）。環衛服務與物業管理服務同屬于城市服務（也可定位為城市資源）不同的領域，雖然在服務區域不一樣，但在服務內容、管理模式等方面較為類似，同屬于城市服務的兩大區域，業務上具備一定的協同性，因此近年來，主業為物業管理服務的上市公司也開始向環衛服務領域進行拓展。
行業問題
1.環衛行業競爭壁壘較低，服務屬性制約著行業整體盈利水平。環衛目前仍屬于勞動密集型行業，環衛企業的平均凈利潤率均在10%以下，其中收入、成本相對固定，其若想提高盈利水平，管理能力是十分重要的。機械化、智能化裝備的大規模應用將替代部分人工，智能化管理系統和大數據平臺有效提升管理效率，從而幫助環衛企業進一步降低費用支出，提高盈利能力。但應當警惕環衛企業通過變相提高環衛人員的勞動時長和服務強度，降低環衛人員的社會保障的方式來提高其盈利水平。
2.跨區域業務拓展和維護存在一定難度，企業盈利預測較難實現準確量化，惡性擴展的歷史問題需謹慎。環衛服務同質化程度較高，環衛企業在跨區域業務拓展通常依賴于需要建立本地化的管理團隊，且環衛行業缺乏出色的管理人才，管理水平底下將極大的影響企業在跨區域項目運營過程中的品牌建設。環衛龍頭企業可能因為激勵機制缺失或落實不到位而致使項目管理人員流失，從而影響項目運營質量，最終導致合同到期政府不再續約的情形。環衛服務合同通常要經過多輪嚴格的招標流程，不到開標公示時刻很難確定企業是否可以獲得合同，因此，我們很難對環衛企業未來的財務情況進行準確預測。另外因早期惡性擴展而產生的不盈利項目，將會極大影響公司盈利。
1.行業介紹
1.1 環衛行業產業鏈
整個環衛產業鏈主要由三部分組成：環衛裝備制造、環衛服務、環境治理。
上游環衛裝備制造：環衛裝備是環衛行業的基礎，主要分為：環衛清潔裝備、垃圾收轉裝備、垃圾處置裝備。其中，環衛清潔裝備包括路面清潔裝備（清潔車、保潔工具、垃圾儲存裝備等），市政園林養護裝備（修剪設備等）。垃圾收轉裝備包括垃圾中轉站和垃圾分揀裝備，垃圾處置裝備主要為垃圾終端處理設備。
中游環衛服務：包括垃圾清運、清掃保潔、市容景觀維護。垃圾清運是各類垃圾的收集運輸到終端處理地，清掃保潔主要是清掃公共區域和各類道路清潔等。市容景觀維護包括綠化景觀的維護，以及公廁清潔等。
下游環境治理：包括：垃圾處理、再生資源回收利用。垃圾終端處理（焚燒、填埋）和可回收垃圾廢棄物的再次回收利用工序。
1.2 主要商業模式
1.3 環衛運營模式
1.4環衛領域分類
環衛一體化：提供市、縣（區）、鎮（街）、村、戶的環衛服務，涵蓋 居民生活垃圾的清掃、保潔、分類、運輸、中轉、轉運、處理等全產業鏈一體化解決方案。需要通過政府招標，合同年限長。托管：托管項目無需通過政府采購程序，一般托管項目為市政環衛項目，具有一定特殊 性與臨時性，在項目履行完畢競爭性采購程序后，臨時托管協議即終止，托管項目所在地城管局已出具《關于臨時托管事宜的確認函》，確認無需通過政府采購程序進行采購；一般用于緊急情況，或非市場化轉向市場化的過渡期。
1.5 環衛服務的歷史沿革
政府主導：1949-2002城市各類環衛業務主要由各地方政府下屬的環衛局負責，由地方環衛局自己招環衛人員，自己采購環衛設備自己運營管理，政府在環衛領域扮演的角色既是運營者又是監督者。
市場化試點：2003-2012政府主導環衛行業逐漸暴露大量問題：1、部分地區環衛效率并不理想，且人工成本不斷提升，總體的產出比不高；2、整個行業需要相對較多的固定資產，同時也面臨著固定資產的更新迭代，各個地方政府如何處置老舊淘汰的設備是需要解決的難題。3、國家提出政府職能的第二次轉變，政府職能重心從只注重經濟擴展到公共服務，環衛的質量和效率開始被逐漸重視。所以從2003-2012年整個階段，把環衛項目外包出來留給第三方民營企業去運營的思路初現雛形，在這10年左右的時間，部分區域開始在政府推動下已經進行了部分試點計劃。
市場化推行：2013-20152013年環衛市場化進程正式拉開帷幕，主要表現是政府職能正式發生改變，從過去“運、管、服”轉變成政府按照道路區域進行劃分，將各區域的環衛服務外包給民營機構，為政府提供服務并接受政府的監管。第三方環衛企業運作靈活，服務效率和質量效果都優于過去政府主導的模式，有效解決了政府痛點。但2013年因為是市場化初期，大量的環衛項目還是以街道拆分，所以除了部分國企以外，沒有體量規模大的民營機構出現。
野蠻生長：2016-2017多重政策刺激環衛行業步入高速成長軌道。隨著2016年呼吁垃圾分類，相應配套制度和政策試點紛紛推出，環衛業務量被完全打開。2016、2017年是環衛市場爆發的時間，由于國家出臺了一系列的財政政策，包括鼓勵政府和社會資本合作（PPP）模式推廣以及政府職能第三次轉型等。隨著大量的環衛PPP項目投放到市場當中，期限均在15年-30年以上，年服務金額通常在5000萬以上，期限15年以上，整個行業規模有了顯著的提高，因此各大環衛企業開始瘋狂拿項目，從而實現迅速擴張，環衛行業涌現出一批收入幾十億的大型公司。PPP項目包含了大量的基礎設施投資，且通常是BOT模式，在不考慮EPC利潤的情況下，項目投資的內部收益率并不好。
優化完善：2018-至今PPP項目的野蠻發展，基礎設施過度化建設和開發導致較多省份財政吃緊，國家開始一刀切改革，各地紛紛裁減PPP項目的上馬，環衛行業也未能幸免。但隨著環衛行業商業模式趨于成熟，環衛基礎設施已趨于完善，環衛行業開始向政府購買服務的輕資產模式開始轉型。地方政府對服務質量的要求越來越高，環衛企業開始注重服務質量和品牌口碑的優化，頭部公司紛紛開始轉變擴張思路，從“只做規模”向“關注項目收益”轉變，企業盈利水平有望獲得進一步改善和提升。
1.6 環衛服務市場主要政策梳理
1.7 其他國家或地區環衛模式
1.8 國際知名環衛或垃圾回收公司財務情況
2. 環衛行業市場規模測算環衛的市場主要分為三部分：1、街道清掃，2、生活垃圾運輸，3、公共廁所清潔。
注：區域總量來源于Wind，中國環衛科技網以及中國城建協會年報
2.1 環衛服務的定價機制和單價宏觀層面，行業環衛合同的定價主要由各地方政府的財政水平來決定，每年環衛支出預算總額在當地政府一般公共支出預算占有固定比例不得超出。預算較高的地區當地市場規模更大、當地政府支付能力更強，項目款拖欠的概率更低，預算較低的地區市場規模較小、當地政府支付能力較弱，項目款拖欠的概率更高。
下表為各省環衛服務支出預算的測算，可以看出經濟較為領先的省份和地區例如北京、上海、江蘇、浙江、廣東、山東等東南沿海和部分中部地區普遍環衛支出預算普遍高，支付上存在環衛款項拖欠問題的風險更低，而內陸西北東北等經濟相對落后的省份和地區例如青海、甘肅、黑龍江等地環衛預算普遍偏低，在支付上或更有可能出現部分環衛款項拖欠的問題。
微觀層面，單個項目的定價主要依靠兩點：
1、當地政府過去經驗，由于在市場開放之前環衛工作由各個地方環衛局負責，所以地方政府有相關區域環衛服務的成本的經驗，根據過去成本的基礎上設定一個折扣系數作為項目的合同報價。
2、第三方專業評估機構，根據負責區域道路總面積，運輸垃圾總量以及公廁清潔數量，根據一定的單價標準和指導報給第三方環衛機構一個總合同報價。（平均單價詳情見下表）
注：數據來源于華泰證券、國信證券
2.2 市場總量經過預算截至2019年環衛市場的市場空間為2218.5億元，2020年、2021年、2022年，環衛市場空間分別為2315.4億元、2462.9億元、2632.3億元，年復合增長率6.8%。
注：單價增長采用各家券商所用的平均單價進行計算，另外2017年國家統計局公布的環衛行業工資增長幅度2.4%，由于環衛行業主要成本為人員的工資成本，所以我們用此作為每年環衛單價增長率進行測算。
2.3 行業空間的驅動因素環衛行業市場增長驅動因素主要有兩點：城鎮化水平和市場化水平。
城鎮化是隨著國家社會生產力的發展、科學技術的進步以及產業結構的調整，其社會由以農業為主的傳統鄉村型社會向以工業（第二產業）和服務業（第三產業）等非農產業為主的現代城市型社會逐漸轉變的歷史過程，城市化后的區域將釋放大量新增街道和區域需要清掃服務。隨著經濟不斷地發展，中國城鎮化率逐步提高，根據國家統計局2019年統計，2018年中國城鎮化率歷史首次超過59%，達到59.58%。相比2010年提高約9%。城鎮化進程的發展和城鎮化比率不斷提高使得道路清掃總面積的提高：根據國家統計局數據顯示：2010-2017年中國道路清掃保潔面積提升約73%。
2.4 市場化水平測算市場化水平指的是：地區的道路和需清掃街已經公開市場化招標，由第三方環衛隊在負責環衛運營而不是由政府負責環衛服務的區域占比情況。
目前市場化程度很難精細測算：總面積測算工作量過于精細和龐大，我們根據環境司南2019年的報告進行推算：假設2015年為市場化環衛發展的元年，2015年新增公開中標項目為138億，2016年新增中標項目為248億 2017年新增中標項目為321億，2018年新增中標項目為482億，市場化后4年共計新增項目1189億。
開弦資本測算2018年環衛市場總規模約為2005.2億元，所以相對應2018年市場化程度約為59.2%左右，但由于環衛中標項目可能包含綠化清潔等其它額外服務，且部分3年前或三年期以下的合同會截止，所以我們認為真實的市場化程度應該低于59.2%的水平。
2.5 對于第三方機構服務機構，環衛市場還有很大提高空間
1、 城鎮化水平提高
中國目前城鎮化水平僅為59.58%左右相比歐美等發達國家80%的水平還是偏低。當中國經濟水平的提升，城鎮化發展將會迎來新的高度，城鎮化建設將會釋放大量的新建街道清掃、垃圾運輸、公廁清理等新增需求。
2、 環衛市場化全面推行大勢所趨
從長期來看，環衛市場化。在尚未市場化之前，政府自己負責運營管理監督出現了費用使用效率不高、環衛效果不好等，大量淘汰的固定資產和人員難以處理等歷史遺留問題。
第三方機構來外包環衛服務一方面專注環衛領域，決策快、靈活性高、善于創新，總體效率優于傳統模式的效率，費用相比傳統模式更加節省；另一方，政府可以通過PPP模式將原本的難以處置的設施、人員轉交給第三方市場化機構處理，解決歷史殘留下的問題，同時第三方市場化促進了政府職能轉變，政府需要做的只是監督，更多精力可以分配出來，所以目前市場化環衛公司做運營可以完美解決政府傳統模式的所有痛點，長期來看市場化必將是環衛行業的大趨勢。
3. 競爭格局
3.1 環衛行業主要公司
3.2 可比上市公司運營分析
注：數據來自中國城鄉環衛網統計，開弦統計、公司年報、招股說明書。
從項目區域角度上看，玉禾田服務區域范圍最廣，但他們所服務區域中不乏海南、山西、黑龍江這類政府環衛支出預算較少的地區，有一定的拖欠風險，相比之下僑銀主打廣東地區，根據僑銀環保招股說明書所示，僑銀2019年廣東地區項目占比54%，龍馬環衛在區域上也多為南方省份。
從環衛服務規模的角度上看。啟迪、玉禾田和僑銀環保2019年環衛服務行業收入規模分別為40億、27.3億和21.3億。我們認為這三家進入市場早，所以總服務金額和合同高于行業其它頭部公司。目前這五家公司2017-2019收入增速趨勢放緩，毛利略有提升，預測戰略上從“快速跑馬圈地”轉向“運營管理”。從盈利角度看，玉禾田和北控城市資源毛利水平位于領先地位，均為25%，這反應出這兩家公司目前對人力、油費耗材成本的管控或項目篩選的標準是具備一定優勢的。
從現金流角度來看：行業內各公司在2017-2018年快速擴張之下，現金流均出現不同程度的問題，2019年開始各公司開始從項目的量轉為質，優化管理之后，行業頭部公司的現金流情況明顯好轉。
總的來說，2019年除僑銀以外，其余公司的經營性凈現金流均為上漲趨勢，僑銀下跌的主要原因為公司在2018年收回項目保證金較多，大大提高了公司2018年的經營性現金流，2019年收回保證金總額較上一年平穩，使得公司現金流恢復正常水平，如果對照凈利潤可發現：即使下降2019年僑銀的經營性現金流凈額和公司凈利潤依然可以匹配，而2018年公司的經營性現金流凈額2.08億元遠遠超出凈利潤1.3億元。
從歷史維度看，玉禾田的現金流是所列五家公司中最為出色的，近三年間的經營性凈現金流均能和凈利潤匹配，其它公司在早期均出現過經營性現金流凈額負值。
3.3 行業集中度情況
我們根據E20水網固廢網每年對外公布的數據整理出2017-2019年環衛行業市場前十占比情況（見下表）：總體來說，目前行業CR10總體占比依然較低，我們根據E20公開資料中每年前十大環衛企業新增的年服務費/每年環衛行業新增年總服務費得到2017、2018、2019年行業CR10分別為11.7%、19.2%、16.3%。2018年PPP監管嚴格，大合同數量減少，環衛CR10相較于2018年有明顯降低，但是三年總得來說，行業集中度還是呈上升趨勢。從公司維度看：北京環境由于先發優勢依然在市場內占據絕對領先優勢，民營企業地位依舊穩固，2019年僑銀環境、龍馬環衛、市場占比均位居前五。
注：數據來自E20水網固廢網
3.4 未來行業集中度推測：
即使數據上行業集中度在2019年有所下滑，但我們預計行業集中度在未來依將保持上升趨勢，中短期來看市場集中度內無法達到很高，且預計集中度上升過程緩慢，主要原因為：
1、 歷史端：2017年、2018年行業內由于大量PPP存在，中小型企業沒有充足的資金也沒有足夠的人和設備，所以2019年之前大量的PPP或者大型購買服務項目都被前十或者前二十的企業占據，行業頭部集中度占比相對高。2018年出臺相關PPP的限制政策后，大量的原本計劃做成PPP的項目被拆解成多個中小型項目，主要體現在2019年中大型項目數量停滯放緩，小型項目數量極具增加。這也使得很多小型企業依靠本地化優勢拿了拿下很多小型項目，使得頭部公司的集中度略有下滑。
2、 戰略端：2016-2018年由于行業市場化初期，各企業為了快速跑馬圈地擴大規模在市場上快速拿項目，大多公司項目審核中，項目數量和金額比投資收益率更為重要，量大于質；2018年PPP受到限制后高速的跑馬圈地有所放緩，加上2019年部分頭部企業尋求上市，各大頭部企業拿項目的節奏開始戰略性放緩，重心從量轉移到質，更加看重項目的收益率、當地政府的支付能力而不是單純看項目數量和金額大小，通過各項管理控制優化自身資產的質量。這也使得很多金額大但是質量欠缺的項目被頭部企業放棄，流到相對中型的企業中去，從而讓市場頭部集中度略有下滑。
3、 強者恒強：環衛行業是典型的：準入門檻低，但是中小型地方企業到頭部企業門檻高的一個行業。全國化企業在資金、成本控制（例如車輛人員的高效調配&運營彈性）、口碑、和科技研發（無人駕駛、機械化解決方案等）相較于地方企業優勢十分明顯。短期地方政府可能因為熟悉程度選擇當地的中小型服務商企業，但是中長期來看，根據節約成本、效率提高的大趨勢來說全國化的企業無疑是更好的選擇。
另外，不同地區的準入門檻也各不相同，一二線城市市場規模大、政府財政好、支付能力強、但對作業質量要求高、對服務商資質要求高（例如，必須服務過至少3-5個一線城市項目的硬性指標等），這讓一二線城市的項目擁有更高的準入門檻，在這些城市里，環衛服務行業頭部的公司更有優勢；相比之下，三四線及以下的城市地區市場相對較小、政府財政相對緊迫、對工作質量和服務商資質沒有太多硬性要求，準入門檻偏低，所以在短期內三四線及以下城市會涌現出大量本地服務商。
根據華創證券的統計，目前環衛行業龍頭環衛業務增長速度遠遠超于行業平均水平，行業頭部集中趨勢加速，預計在未來行業第一集團和其它地方中小型公司差距將更加明顯。
4、 項目出現碎片化現象：環衛項目涉及的行政區域過于分散是制約中國環衛市場快速集中最大問題。中國環衛項目大方向一般由省級下達給市級，市級下達給各個區縣、最后由區縣和各個街道負責具體落實。大部分環衛項目都是由街道級的政府機構負責招標，少部分是由區縣級政府機構招標，這樣的問題就是一個城市可能有上百條街道，從而就有上百個零碎的項目需要進行招標，每個街道有自己熟悉信任的小型服務商，同時太過零碎的小項目又讓全國化頭部企業沒有精力和時間準備所有項目的投標材料，所以這直接導致一個城市可能就有幾十家甚至幾百家服務商同時服務不同的街道（例如深圳市），這增加了頭部企業進一步快速集中的難度，所以即使頭部公司近幾年增長迅速，但環衛行政區域和項目過于零碎會使整個行業頭部集中化趨勢變得相對緩慢。
4. 城市服務&物業和環衛行業公司對比：
從商業模式上，城市服務與物業和環衛業務端十分相似。從ROE、ROA以及ROIC的角度看，城市服務與物業公司由于前期不需要資產的投入，所以各類回報率遠優于環衛行業。從支付回款角度看，物業大多為2B業務，環衛主要是2G業務，相比之下，環衛服務費回款確定性更強，壞賬率相較于2B物業管理公司而言更低，未來結合物業公司的高回報率和環衛公司的高確定性很有可能是未來大趨勢。因此我們看好環衛+物業管理融合的服務模式。
5. 環衛其它行業亮點
5.1 環衛行業收入確定性高，輕資產的運營模式、項目位置優的企業通常現金流較好
1、 收入和利潤確定性高：和政府簽訂中長期服務合同（3年以上），相比別的行業，環衛行業的收入穩定性和確定性有很強的保障。
2、 成本可控：成本可控主要體現在2個階段，在向政府投標之前，招標公司都會自行盡調和考察并估算，去判斷該招標項目是否可以盈利；在項目運營階段，各公司均有比較成熟的管理體系來控制成本，所以總的來說收入確定性和成本可控制讓行業內公司保持著行業利潤穩定。
3、 現金流好且穩定，由于全行業是to G的業務，行業內嚴重拖欠形成壞帳的情況極少，一般政府和服務商確定完服務期間的表現評分后會以月度或者季度的頻率向第三方直接支付服務費，即使是項目位置欠佳的公司可能有短期欠款情況，但不會出現壞帳或長期欠款。
5.2 抗周期能力強
行業由于是市政項目，主要客戶為政府，具有很強的抗經濟周期屬性。無論經濟形式如何，保證街道的基礎清潔和垃圾的收集清運是城市公共衛生的剛性需求。2020年初新冠病毒席卷全球，對全球壓力帶來巨大影響，即便如此從股價表現來看環衛行業的股價表現依然強勢。
2020年1月1日開始，主要的環衛上市公司除啟迪環境因為資金問題導致業務停滯，其余均保持正向增長，同時期滬深300，美國道瓊斯指數和納斯達克指數增長分別為-2%、-10%和7%。
5.3 資本化后有望獲得較高估值
中國和港股環衛行業上市公司估值情況
上圖展示了截至2020年6月14號主要環衛服務行業上市公司的估值情況。可以看到環衛服務公司在A股市場普遍給出了30倍PE以上的估值，樣本公司里平均PE倍數為38.6倍，中位數為40.2倍，總體區間為31.3倍到50倍，資本市場給環衛服務公司的估值較高，代表投資者對全行業未來的增長有信心。
6.行業所面臨的問題
6.1 服務屬性制約著行業整體盈利水平
環衛服務行業屬于勞動密集型行業，主要成本構成為環衛工人成本（約占65%）、環衛設備折舊和汽油燃料用于供環衛車輛（約占15-20%）。通過拆解環衛公司的成本組成可以發現，環衛主要還是高度依賴人工的行業。上市公司僑銀和玉禾田人力成本均占總成本65%以上，車船和人力成本累加均超過80%。
薪酬角度，由于環衛工人大多為社會弱勢群體，基本工資和年漲幅均有一定的保障；勞工數量上，政府在招標時對環衛人數有著一定限制，所以想通過控制工資和消減作業人數來大幅度節約成本是無法實現的。
環衛公司在環衛設備折舊和汽油成本上也難以實現大幅度降本：環衛設備例如灑水車掃地車折舊期限均為8-10年，且項目機械化率在招標時都有嚴格明確，道路機械化清潔標準也是會寫在合同當中，所以在環衛設備和汽油成本上實現大幅度降本十分困難。結合已上市公司披露的財務數據可以看出，環衛服務主要公司毛利水平均在18%-25%之間，可能因為管理水平導致毛利率略有高低差異，但總體位于同一水平，同時所有公司凈利率均在10%以下，這也證明行業服務屬性勞動密集型行業制約著行業整體盈利能力。
長期來看行業中科技化的進程，例如無人環衛、智慧環衛可以有效的提高全行業的盈利能力，但是短期行業依然很難改變勞動密集而導致的盈利能力較弱的問題，同時因為行業里存在不規范和意外事故，這都會讓公司在員工福利保障和保險上耗費更多成本。
注：數據來源僑銀、玉禾田招股說明書
6.2 項目質量風險
由于市場化初期，大部分公司需要跑馬圈地，投標各類項目來擴充自己的規模，這直接導致有一部分質量差、不賺錢的項目也各個公司也都承接下來。此類項目在未來很有可能成為各家環衛公司的歷史包袱，難以處理、解決，影響公司的現金流情況和盈利能力，需要十分謹慎。
